上海机场集团还是很能赚钱的。

8月19日，上海机场厂发布半年报。上半年营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；净利润13.65亿元，归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32%。

营收也好，净利润也好，上海机场都在A股排第一。

相比之下，白云机场、深圳机场还是要差一些。

2020年以前，上海机场是A股市场的一匹白马，核心资产就是上海浦东机场。

当时上海机场的盈利模式特别简单，就是国际客流带来的免税租金暴利。

2019年，上海机场的归母净利润达到50.3亿元，其中免税合同收入占比超过40%，毛利率更是超过70%。

所以那时候的上海机场真的特别赚钱。本质上讲，这就是一家收租公司，航空业务反而成了引流手段。

但是2020年之后，国际客流归零，上海机场连续亏损。比如2022年，归母净利润亏损达到24.7亿元。

2024年，上海机场完成重大资产重组，将虹桥机场也注入上市公司，形成了浦东和虹桥双机场的格局。

2025年，上海机场的营收达到133.46亿元，归母净利润也达到了21.17亿元，总算走出了疫情的阴影。

今年上半年，上海双机场旅客吞吐量达到6779万人次，位居全国第一。

但是，免税黄金时代已经过去了。免税合同重新谈判之后，租金模式从固定保底加提成改成了国际客流挂钩的浮动模式，且免税消费本身也在降级。

上海机场的营收只增长了2.35%，规模净利润却增长了16.46%，这是为什么呢？

首先，这是成本控制的结果。上半年经营性现金流达到22.70亿元，财务费用持续得到优化，利息支出同比下降，资产负债率只有37.33%，处于良好水平。

其次，一次性收益比较多，公允价值变动收益、投资收益等非经常性项目对利润有明显贡献。扣非归母净利润只有11.23亿元，增速为9.32%，明显低于归母净利润增速。

再次，免税收入下滑被其他业务对冲。上半年，商业餐饮收入下降14.3%，免税合同收入下降30%以上。但航空性收入、广告收入、地面服务收入依然保持较好的增长速度，弥补了缺口。

我们不妨看一下白云机场：中报显示，净利润为4.27亿元，同比下滑43.13%。这个数据跟上海机场有很大差距。去年同期的净利润基数比较高，达到7.5亿。但2025年10月，T3航站楼与第5跑道投入使用之后，固定资产折旧与运维成本大幅增加，侵蚀了利润。

深圳机场的利润增长非常猛，营收只有26.83亿元，但归母净利润达到7.37亿元，同比暴涨135.97%。

但是，扣非归母净利润只有2.68亿元，同比只增长了2.79%。这是因为有4.69亿元是非经常性损益，其中T1土地整备搬迁补偿就有4.29亿元。

这样看起来，深圳机场的主业盈利只有上海机场的四分之一。

跟白云机场、深圳机场一比，上海机场的优势还是很大。但是跟过去比起来，上海机场也比不上以前了。毕竟2019年的免税合同收入超过50亿元，这是目前想都不敢想的。

上海浦东机场的国际客流在快速恢复，但是免税消费的习惯已经发生了改变，因为现在有了海南离岛免税和跨境电商分流，浦东机场的免税不再是唯一的选择。

2028年，浦东机场T3航站楼将投入使用。到那时候，它也会跟白云机场一样，面临折旧成本的压力。

此外，第五跑道开放使用也在规划之中。在带来产能扩张的同时，也会带来成本压力。