406亿！上海芯片巨头“吞下”北京工厂，一分现金都没花

2026-09-13 22:55 旅游攻略 2 0

谁能想到作价 406 亿的成熟制程晶圆厂收购，竟不用掏半分现金，这笔买卖算下来，上市公司、国资股东乃至整个国内半导体产业链，全是稳拿收益的赢家，没一个吃亏的。

这笔交易的核心逻辑很简单，中芯国际向持有中芯北方剩余股权的几家国资股东新发对应价值的股份，直接换来了这座北京工厂的全部所有权，全程没有现金流出，也没有新增债务。交易完成后，中芯国际可以 100% 主导这座工厂的运营、产能调度和利润分配。

很多人只看到交易形式的轻巧，没算过晶圆厂运营的时间账。全球 12 英寸晶圆厂的平均投资回报周期在 8 到 10 年，投产头几年，昂贵的生产设备折旧会吃掉大部分利润，账面常年处于微利甚至亏损状态。

比如台积电 2016 年在南京投建的 28nm 晶圆厂，投产后前 6 年，设备折旧占生产成本的比例一直保持在 40% 以上，直到第 7 年产能爬满、折旧进入尾声，才开始持续释放稳定利润。

中芯北方 2016 年正式投产，到今年刚好走完 9 年时间，前期扛高投入、跑通工艺、攒稳定客户的苦阶段已经过去。现在它的产能利用率超过 100%，每生产一片晶圆，扣掉材料和人工成本，剩下的基本都是纯利润，这个时点把股权全部收回，刚好接住接下来的利润释放期，根本不用承担前期投入的风险。

有人会好奇，中芯国际账上明明有超千亿的现金储备，完全能掏得起这笔收购款，为什么非要用股票换。其实道理很简单，现在成熟制程的产能缺口还在持续扩大，手里的现金要留着投更刚需的环节。

根据 IC Insights2026 年发布的行业报告，2025 年全球 28nm 及以上成熟制程的月度产能缺口达 123 万片，其中车规、工业控制类芯片的缺口最大，国内车规芯片的自给率还不到 20%，不少车企现在找代工厂排产能，订单都排到 18 个月以后。

要是把几百亿现金砸在收购现有股权上，后续扩新产线、招人做工艺研发、拿车规级认证的资金就会变紧。用股票支付的话，账上的真金白银可以全部砸向产能扩张和技术迭代，一分钱都不会被占用，资金使用效率比直接掏现金高太多。

参与这次交易的几家国资股东，当初 2013 年拿真金白银参与建厂，一守就是 13 年。之前他们手里拿的是合资公司的非上市股权，不好流通，要变现只能单独找接盘方，流程麻烦不说，还容易折价。换成上市公司的流通股票之后，想长期持有就等每年的分红，想调整投资布局也可以在合规范围内市场化退出。

这些国资从成熟项目里退出来的钱，不会趴在账上睡大觉，会继续投向下一批早中期的半导体项目。就拿之前国家大基金一期的投资节奏来看，从已上市成熟项目退出的资金，先后投了近 60 家半导体设备、材料企业，覆盖了光刻胶、刻蚀设备、薄膜沉积等之前高度依赖进口的环节，把整个国内半导体的供应链一点点补全了，形成了投早投小、成熟退出、循环滚动的良性节奏。

这笔交易从递交申请到审核通过只用了 75 天，是科创板开板以来规模最大的发行股份购买资产项目，也是红筹企业在 A 股落地的首单同类重组。之前红筹上市企业做同类重大资产重组，平均审核周期都在 6 个月以上，这次流程推进顺畅，其实是给整个行业释放了明确的支持信号，鼓励龙头企业整合分散的优质产能，避免低水平的重复建设。

前几年国内半导体投资热的时候，不少地方一拥而上要建 12 英寸晶圆厂，2020 到 2022 年两年间，全国就有十多个城市宣布了百亿级的晶圆厂项目，部分项目因为技术储备不足、资金跟不上，最后停摆，浪费了不少土地、资金和人才资源。由行业龙头出面把成熟运营的产能整合到上市主体里，统一调度资源、统一做研发规划，比分散铺摊子的效率高太多。

不少人聊半导体，总把注意力放在最先进的制程上，觉得不追到 2nm、3nm 就不算突破。实际上看全球市场的真实结构，2025 年全球晶圆代工市场里，28nm 及以上成熟制程的占比达 68%，对应的市场规模超过 700 亿美元，这些芯片广泛用在汽车、家电、工业设备、普通消费电子上，是整个电子产业的基础盘。

就拿车规芯片来说，一辆普通燃油车要用到 500 到 600 颗芯片，新能源汽车要用到 1000 到 2000 颗，这些芯片基本都是靠成熟制程生产的，不需要最顶尖的工艺，但对产能稳定性、产品可靠性的要求极高。中芯国际把这座工厂全资控股之后，产能调度不需要再跟多方股东协商，可以直接切出固定专线做车规、工控领域的长单，跟下游车企、工业设备厂签三到五年的长期供货协议，不会出现之前产能紧张时，订单优先向高毛利消费电子倾斜的情况。

2021 年全球芯片供应紧张的时候，国内不少车企因为拿不到稳定的成熟制程产能，被迫临时停产，当年国内汽车行业因为缺芯导致的减产量超过 200 万辆，直接经济损失超千亿。那时候全球代工厂的成熟制程产能被抢疯了，代工价格半年连涨三次，不少下游厂商为了锁产能，提前一年就把全额货款打了过去。要是国内龙头企业能把自己手上的成熟产能牢牢攥住，灵活调度，下次再遇到全球供应链波动的时候，下游企业的抗风险能力也能跟着提上来。

全资控股带来的效率提升，还体现在技术研发上。之前合资公司股权相对分散，做工艺研发时涉及到技术共享、成本分摊、收益分配，需要跟所有股东逐一沟通，流程长，决策慢。现在变成全资子公司，上海、北京、深圳几个生产基地的工艺团队可以直接打通，成熟制程的良率提升、工艺迭代速度会快很多。